中国中铁：下半年有望受益铁路投资加速
2012年上半年公司实现营业收入1983亿元，同比减少11.04%；实现营业利润34.25亿元，同比减少1181%，实现归属母公司股东净利润23.90亿元，同比减少2.18%，对应EPS0.11元，业绩略超出我们预期。2012年上半年公司综合毛利率10.36%，较去年同期上升0.88个百分点，从分项业务看，基建、勘察设计、工程设备制造、房地产、和其它业务毛利率分别为8.67%、28.70%、24.07%、34.71%和12.15%，同比分别上升0.92、-3.68、5%95、4.55和1.28个百分点，公司基建业务毛利率上升的主要原因有3个：一是钢材、水泥等主要材料价格走低降低了工程成本；二是公司加强物资、设备制分包的集中管理对成本控制产生一定效果；三是毛利率相对较高的城市轨道交通业务占比有所上升；房地产业务毛利率上升的主要原因有两个，一是上半年销售的别墅、商铺和商业写字楼等毛利率较高的业务占比较大；二是二三线城市土地取得成本较低，毛利率相对较高的
2012年上半年公司三费费率为5.60%，同比上升1.23个百分点。其中，销售费率为0.34%，同比上下降0.02个百分点；管理费率为4.17%，同比上升0.79个百分点；财务费率为1.09%，同比上升0.46个百分点。期间费用上升一方面受公司融资规模扩大、利率上升的影响，另一方面因研发投入增加、人工成本自然增长所致。新签合同恢复增长，非铁市场拓展顺利2012年上半年公司新签合同2904.1亿元，，同比增长22.4%，其中，基建、勘察设计、工业等板块新签合同额分别为2007.2亿元、54.1亿元，94.4亿元，同比增速分别为13.4%，-1.1%、8.4%，面对基建投资增速放缓，特别是在铁路新招标项目仍然不足的情况下，公司通过加大非铁路市场开发力度，有力地支撑了公司整体经营局面。其中，公司相继承揽了新建东乌至包西铁路联络线及鄂尔多斯至桃林段站前工程、南京地铁四号线一期工程、港珠澳大桥工程、上海市嘉闵高架路北延伸及地面道路新建工程等一大批工程项目。下半年铁路投资有望加速今年1至7月铁路完成固定资产投资2257亿元，同比下滑30%，完成基本建设投资1884亿元，同比下滑33.5%，虽然仍是下滑态势，但较年初70%左右的降幅已大幅收窄，而二季度以来，中央多次表态要科学有序推进铁路建设，最新消息显示，2012年铁路基建投资计划由年初的4060亿元上调至5000亿元左右，随着建设资金的逐步到位，铁路投资力度将明显加大，我们预计投资增速有望在10月转正，而新项目开标也有可能于年底拉开序幕。我们在年初时曾做出判断，认为“铁路投资最坏的时刻可能已经过去，12年实际完成投资有可能超过计划”，目前来看，我们的判断得以兑现并超出预期。海外市场迎来较好机遇虽然世界经济复苏仍然存在不稳定性、不确定性，国际地缘*治冲突不断，但一些国家制定了以加大基础设施建设刺激经济复苏的*策，以及部分新兴市场国家、拉美国家以及老挝、缅甸、泰国、蒙古等中国周边国家的铁路建设的相继启动，也给中铁实施海外发展战略提供了机遇“十二五”期间是中铁谋求转型的重要时期，目前公司多元化业务结构已初步形成，但是海外业务、地产、资源开发等业务尚不成规模，公司在转型的道路上任重道远，我们认为，公司凭借其央企背景、先进的铁路建设技术、丰富的工程经验以及适时调整的发展战略，一旦完成业务结构的重新布局，形成海外、房地产、资源开基建四足鼎立的局面，则可以摆脱过于依赖国内铁路投资的局面，带来净利率与投资回报的显著提升。盈利预测与投资评级预计公司12~14年EPS分别为0.32元、0.35元、0.38元，对应12~14年动态PE分别为8X、7X、6X，我们认为公司最坏的时刻已经过去，随着施工旺季到来以及铁路投资加速，公司下半年收入有望恢复正增长。长期来看，我们认为中国的铁路建设仍有很大的空间，而随着公司多元化进程的稳步进行，盈利能力有望提升，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。