1.5万亿PSL相当两次降准 央妈就是亲妈·
海通证券：传言都是真的 央妈就是亲妈
新浪财经讯 海通证券(26.80, -0.06, -0.22%)点评央行[微博]公告15年以来继续通过PSL为开发性金融支持棚改提供资金，5月末PSL资金余额为6459亿元，其中1-5月新增2628亿元，目前PSL利率为3.10%。表示，传言都是真的，央妈就是亲妈。
宏观姜超、顾潇啸【流动性观察】传言都是真的，央妈就是亲妈
①央行公告15年以来继续通过PSL为开发性金融支持棚改提供资金，5月末PSL资金余额为6459亿元，其中1-5月新增2628亿元，目前PSL利率为3.10%，坐实之前媒体报道。
②央行不仅公告了PSL的用途、额度、利率，也声明从15年6月起，人民银行[微博]按月公布上月PSL操作情况，可加强信息沟通透明度，降低信息沟通成本。
③PSL操作启动中国版 扭转操作 ，意在降低长期国债利率，而长期国债利率是所有长期利率的基础。目前经济最关键的几个指标没有好转，央行货币*策暂不会调整，央妈就是亲妈，宽松货币*策始终如一，从未改变！
④人口红利结束以后地产将迎来长期拐点、零利率是长期趋势，央行货币*策有望长期宽松，降低利率、增加权益，助力债务去杠杆。而居民财富将趋势性地从房产、存款转向金融市场，资本市场将取代银行帮助中国经济配置资源、实现经济转型。在15年6月中国版锁短放长扭转操作开始实施以后，未来中国资本市场的股债双牛行情有望继续演绎，迎来金融时代、拥抱股债长牛。
央行1.5万亿PSL：相当于两次降准
一财
最新数据显示，三年期国债利率约为2.92%，若传闻所述 本轮PSL利率调降至3.1% 属实，那本轮PSL的利率已逼近国债。分析师普遍认为 这体现了监管层降低融资成本的决心 。
PSL(抵押补充贷款)又来了，这回来了1.5万亿，利率还比去年低了很多。
6月1日，有媒体援引消息人士的话称： 中国央行[微博]近期针对特定银行进行了PSL操作，以提供基础货币，同时调降本次PSL利率至3.1%，以进一步支持实体经济发展，但未透露具体操作规模。 此前，有媒体报道称，新一轮PSL期限可能为3~5年，规模可能扩至1.5万亿元以上。
《第一财经》采访发现，对于此次PSL传闻，业内普遍认为 合理，符合预期 ：一方面，*府可以通过国开行进行拟财*支持，无需大幅提高财*赤字，或依靠地方*府融资平台从商业银行借贷；另一方面，央行可以通过对国开行定向注入流动性来为拉动经济增长、促进再平衡的重点项目提供信贷支持，不必像2009年那样大幅降准和降息。
国开行财务摘要 利率逼近国债
所谓PSL，是指中央银行以抵押方式向商业银行发放贷款，合格抵押品可能包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等，其亦是一种基础货币投放工具。
《第一财经》曾于2014年7月获得信息，1万亿元PSL贷款在2014年4月份通过 同业往来 从央行 转移 到国开行，有消息人士称，去年PSL的利率是4.5%，期限为三年。今年5月初，有媒体报道称，新一轮PSL的期限可能为3~5年，规模可能扩大至1.5万亿元以上。
最新数据显示，三年期国债利率约为2.92%，若传闻所述 本轮PSL利率调降至3.1% 属实，那本轮PSL的利率已逼近国债。分析师普遍认为 这体现了监管层降低融资成本的决心 。
应该有引导资金利率下调的考虑，和定向正回购下调利率是同样的调控意图。 华夏银行(15.95, 0.04, 0.25%)发展研究部战略室负责人杨驰向《第一财经》分析称。
民生证券宏观研究员李奇霖对此向本报分析称，资金利率下行太多，一方面央行要考虑银行在市场融入资金的成本，资金价格定太高，银行不接受；另一方面要考虑经济状况，当前实体资本回报率不高，PSL要发挥稳增长作用，资金利率必须降下来。
近期利率债长端出现调整，主要源于对大量地方债供给挤出需求和货币*策转向的担忧。 海通证券(27.22, 0.36, 1.34%)宏观债券分析师姜超称，央行此番PSL操作一方面可提供长期流动性、增加银行配债资金并延长资产久期，一方面可以稳定长端利率预期，维持10年国开债利率区间3.6%~4.1%的判断。
地方债质押或有戏
本次PSL引发了市场对地方债可进入央行货币*策工具进行质押的讨论。
5月8日，财*部、央行和银监会三部委联合下发《关于2015年采用定向承销方式发行地方*府债券有关事宜的通知》，以及《2015年采取定向承销方式发行地方*府债券操作流程》，将地方债纳入中央国库现金管理和试点地区地方国库现金管理的抵(质)押品范围，纳入央行常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)的抵(质)押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵(质)押品范围，并按照规定在交易场所开展回购交易。
央行已经将地方债纳入PSL抵押品框架，不排除银行可以通过PSL将地方债抵押给央行，换取流动性。 针对本次PSL，民生证券宏观研究员李奇霖向《第一财经》分析道。
华创证券宏观研究主管钟正生则向本报表示： 目前还看不到货币*策转向的触发条件(外部是汇率，内部是通胀)。因此，这些举措只是央行在流动性管理上的调节，既可能是为了给地方债置换做铺垫，也可能是为疏通货币*策传导做改进。这也折射出常规货币*策，即降准和降息的约束在凸显。
第一财经研究院资深研究员单景辉的观点更为谨慎，他向本报表示，PSL操作意在提供基础货币，可视作为结构性货币*策工具，定向提供流动性，同时央行可以通过PSL来引导中期利率， 理论上地方债可以纳入本轮PSL，但是否使用，是否本次PSL是针对银行持有地方债的定向发钱，这个需要进一步消息确认。
针对本轮PSL，也有观点认为扩大发放PSL规模无法避免杠杆率攀升。
瑞银证券认为，国开行发放的贷款依然是贷款，与一般贷款的区别仅是成本较低，债务负担更可持续。除非央行通过其他渠道调整流动性投放规模，保持稳定的货币供给，或者通过控制贷款额度保持稳定的信贷增长，收紧 影子银行 监管或继续动用贷存比的限制，否则基础货币增速加快仍会推动银行放贷加速增长。但考虑到现阶段货币*策的首要任务仍是避免货币条件被动收紧，短期内超额宽松一些并无不可。
不过监管当局也在双管齐下，一方面通过PSL引导融资成本下行，一方面用地方债务置换的方式来降低企业杠杆率。 杨驰针对瑞银观点如是说。
资料图 此轮PSL相当于两次降准
去年初，央行逐步退出常态式外汇干预，业界普遍预计，外汇占款低增长将会是常态，以往作为重要基础货币投放渠道的外汇占款的角色正在改变。市场普遍认为，PSL等新型货币工具正是央行未来对基础货币投放的主要渠道。
央行近日公布的数据显示，央行口径外汇占款仍然为负增长，截至4月末，其余额为26.77万亿元，较上月减少459.42亿元。今年以来，央行口径的外汇占款除了1月份小幅增长外，2、3、4月份均为负增长。
外汇占款对基础货币投放量减少，基础缺口亟须补充。 李奇霖称，PSL属长线资金，一方面可以补充外汇占款留下的基础货币缺口，另一方面可降低特定领域(过去经济发展薄弱环节)的融资成本。
另有机构表示，为国开行提供1.5万亿元PSL的效果，相当于降准两次以上，可以有效补充当前受制于外汇流出的基础货币供给。
钟正生向《第一财经》分析称，本次PSL若属实，实际是打了一套 *策组合拳 。先有定向正回购，发出货币边际宽松空间有限的信号；再用PSL提供基础货币，消除市场对货币*策转向的担忧。
央行近期向部分机构进行了定向正回购，期限包括7天、14天和28天，总操作量逾千亿元人民币。此前，接近央行人士就这一举动向《第一财经》表示： 属正常操作 。
PSL+定向正回购类似扭曲操作，旨在 锁短放长 ，稳定短期流动性，释放长期流动性并引导长期利率下行。 姜超认为，上周央行重启定向正回购，回笼资金超千亿，而央行再次启动PSL意在释放中长期资金，可视作中国版 扭转操作 ，锁短放长，引导低利率从短端向中长端传导。
虽然与再贷款或其他流动性投放工具类似，PSL也能够投放基础货币，区别在于前者通过商业银行放贷，而后者通过*策性银行为基建和*府投资项目提供低成本信贷。
PSL相对期限较长，和其他定向货币*策工具主要服务于流动性调节的需要相比，主要是向商业银行提供中长期的资金来源。加大PSL投放力度，有助于商业银行向基础设施建设等领域发放中长期贷款。 杨驰向本报表示，PSL最初主要交易对象是国开行，如果拓展到其他商业银行，也反映了央行加大基础设施建设贷款投放力度的意图。
对商业银行PSL还可发挥定向调控的目的。单纯降准无法确定商业银行资金流向，而PSL却可以将央行的基础货币投放，与商业银行的放贷(或购债)更好挂钩。不管最终效果如何，这至少是一种尝试。 钟正生称。
传央行发1.5万亿PSL 1年来累计投放流动性6万亿
新京报
央行1.5万亿PSL真是又一轮放水？
■ 金融视点
这次如果央行[微博]再通过PSL投放1.5万亿元的话，加上两次降准两次降息释放的流动性，可以说，一年来央行向市场投放流动性最少在6万亿元以上。
近日，有媒体援引消息人士的话称，中国央行近期针对特定银行进行了PSL操作，以提供基础货币，同时调降本次PSL利率至3.1%，以进一步支持实体经济发展。此前，有媒体报道称，新一轮PSL期限可能为3-5年，规模可能扩至1.5万亿元以上。
假如消息成真，1.5万亿的PSL是否真会如目前媒体所说，相当于 两次降准 的资金 放水 ？
所谓PSL，是指中央银行以抵押方式向商业银行发放贷款，合格抵押品可能包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等，其亦是一种基础货币投放工具。消息称，1万亿元PSL贷款在2014年4月份通过 同业往来 从央行 转移 到国开行。这次如果央行再通过PSL投放1.5万亿元的话，加上两次降准两次降息释放的流动性，可以说，一年来央行向市场投放流动性最少在6万亿元以上。这个力度远远超过了2008年金融危机时期的货币投放量。预示着货币*策事实上已经走向宽松。
央行本次PSL操作释放1.5万亿元货币从本质上与美联储前几年的扭曲操作十分相似，即收短放长，通过给市场注入流动性，支持实体经济发展。
当下中国市场流动性非常充裕，股市单日两万多亿元的交易量就是佐证。但是，距离解决实体经济融资难融资贵的最终目的似乎还是相去甚远。
目前，市场化的社会融资与笼子内的资金循环相互割裂。无论是直接融资，还是间接融资，都不是完全市场化的，而是设置了门槛、由准指令指挥的。直接融资和间接融资都将市场化程度高的中小微企业挡在了门外，使其只有寻求市场化融资出路，而这种融资成本很大，利率很高，有的甚至只能通过高利贷。
实体经济中的中小微企业仍旧融资难融资贵。有实体经济本身不景气的原因，更有金融体制肠梗阻的问题。而目前这种状况只能使得央行释放的流动性被截留到股市、楼市里，催生股市泡沫，酿造资本市场风险。
商业银行倘若获得这些资金，在背负年息3.1%的利率情况下，绝不会放在超额准备金账户上让利率倒挂。而实体经济目前对资金没有足够吸引力，不排除银行将这些资金通过各种途径进入到股市里。
此外，财*部和央行已经发文决定将地方债纳入到商业银行向央行贷款的抵押物之中。这1.5万亿元PSL的抵押物极有可能是地方债。实际上，相当于央行间接购买了地方债，事实上是中国央行版的量化宽松。
无论如何，想要央行的货币工具手段真正发挥作用，必须尽快完成利率市场化改革，拆除市场化融资与笼子内融资的篱笆。央行不能一味向市场投放流动性，而应该在流向上下工夫，在效果上认真评估。目前不是流动性货币总量的问题，而是流向和结构的问题。确保央行释放的流动性流向实体经济，比一味放水货币更加急迫和重要。
□余丰慧(财经评论人)